我們在去年12月21日的策略報告中就將上海醫藥(601607,診股)納入年度十大金股中，並在後續1月9日及1月24日發佈的兩篇兩票制深度報告中繼續首推龍頭上海醫藥，此後更是數次梳理兩票制最新進展並持續重點推薦上海醫藥。從2016年12月21日開始計算，至今已有超過30%的收益，那麼當前時點我們怎麼看上藥？
1）從基本面上來看，行業與公司都在拐點：行業整合大邏輯將持續2-3年，而新董事長上任也給上藥帶來的新氣象。
醫藥商業板決：受益於政策持續推進，流通行業整合將持續2_3年，公司的流通業務存在橫向並購以及縱向並購的機會，未來有會計記帳軟體望實現收入增速以及毛利率增長的雙擊。而零售版塊在dtp及電商上佈局，有望受益於處方台中庫存管理系統外流。
醫藥工業板塊：我們認為未來公司醫藥工業板塊的增長主要來自於幾個方面：①重點產品增速拉動工業板塊增速；②一致性評價的長邏輯，公司一致性評價進度走在先列，未來有望受益於存量市場的再分配；③重視產品研發，16年研發支出達收入比例5,4%，儲備品種較多；④公司工商業協同效應，16年工業板塊的分部間收入高達16.80%，流通版塊受益於行業的持續增長將拉動工業板塊的增長。
公司內部管理：新任董事長周軍上任後給公司帶來新氣象，並購步伐明顯加速，國內借兩票制庫存軟體東風並購商業企業，海外並購持續推進。而從公司的角度上來說，基本符合上海市混改的要求，未來混改有望推進，給公司經營上帶來積極效應。
2）從估值上來看，我們認為可以從公司本身的絕對估值以及相對滬深300的估值溢價率來看：
絕對估值：公司目前的pe（ttm）在經過這一輪漲幅後確實已達歷史上的相對高位，但在行業面臨重大拐點的時候，過去不值錢的商業流通業務估值理應獲得提升，目前2017年pe為18.6倍，仍然屬於醫藥行業內的低估值標的。
相對估值台中財務軟體：由於市場的一九風格，滬深300指數整體pe有所提升，盡管上藥此前表現優異，但整體來說估值溢價率仍然處於歷史相對低位，仍有較大的上升空間。
投資建議：我們預計公司2017-2019年凈利潤為36.90、43.62、51.78億元，同比增長為15.44%、18.21%、18.72%,對應pe為1x、1x、14x。我們認為，公司商業板塊受益於流通行業整合，未來3年內有望實現收入增速與毛利率提高的雙擊，工業板塊在研發（一致性評價+新品）及營銷整合的帶動下實現穩定增長，疊加公司新管理層帶來的新氣象，並購外延預期強烈，同時混改有望推進，整體來看處於行業與公司的雙拐點，維持強烈推薦評級，給予一年期目標價34,46元（2018年20倍pe）。
風險提示：政策推進不迭預期
股票池名稱含股票數評級機構
東莞證券季度投資組合30東莞證券東莞證券月度組合10東莞證券銀河證券月度投資組合9中國銀河海進銷存管理系統通證券月度投資組合15海通證券
4806F717B2B7342E
文章標籤
全站熱搜
留言列表
